本刊特約 | 周心鈺

集群利好政策的密集出臺，無不預示本輪政策底或底部區域幾已確認，接下來主要看市場信心能否迅速恢復。從投資者信心恢復層面講，10月9日量化交易新規的落地，讓股民看到了監管部門呵護市場、回應市場焦慮的溫馨，“心理底”的形成也將大大促進“市場底”的新拐點到來。

近期，量化交易引起巨大爭論，有持“違法論”，有持“交易論”。9月1日，頭部量化私募“明汯投資”被上海證監局開出三張罰單。同日，證監會指導證券交易所新出臺加強程序化交易監管系列舉措，高層“一槌定音”，既肯定了程序化交易積極因素，也指明“有必要因勢利導促進其規范發展”，此番“引導論”確立了監管層對高頻量化交易的現實主義管理的新思路，進一步夯實了證券市場穩中求進，下一步料將還有更多實質性舉措落地。

(資料圖片)

筆者認為，以此次加強程序化交易監管系列新舉措的出臺為標志，量化交易野蠻生長的時期在我國證券市場正式結束。此制度性安排，將會給證券交易市場帶來哪些影響？10月9日措施正式落地后是否會成為市場底的大起點？

監管新舉措10月9日落地

量化交易野蠻生長的時代已結束

不可否認，高頻交易帶有助漲助跌的方向投機性特點，往往能夸大市場的恐慌情緒，對此加強約束在所難免。傳聞的“三宗非議”鬧得沸沸揚揚，一是頭部量化機構具有融券的壟斷性優勢，相當于獲得了T+0特權，這導致了市場極度的不公平；二是量化機構擁有強大的信息優勢和信息處理優勢，可以用巨量的高頻的掛單和撤單制造虛假的市場交投情緒，立刻完成融券鎖定收益，似有證券操縱之嫌；三是量化主要收割的是市場最活躍的資金。

筆者認為，量化交易是我國證券市場發展中的問題，必須在發展中解決。作為一種新交易手段，必定存在許多不完善甚至嚴重缺陷，但不能一味否定金融創新的生命力，可通過與時俱進的監管措施引導其對市場發揮其正能量。

近日證監會官方公號發文，對量化的評價非?？陀^，做出的反饋也非常專業。筆者認為，以此次加強程序化交易監管系列新舉措的出臺為標志，量化交易野蠻生長的時代已經結束，“引導論”的監管新思路將促進市場的穩中求進。10月9日，量化交易監管新政落地實施將會給市場帶來新動能。

今年以來，滬深交易所修訂升級了一系列交易規則，對虛假申報、拉抬打壓、維持漲跌限制價格、自買自賣行為作出詳細的異常交易監控指標。9月1日，為推動程序化交易規范發展，證監會指導上海、深圳、北京證券交易所制定發布《關于股票程序化交易報告工作有關事項的通知》及《關于加強程序化交易管理有關事項的通知》，這是監管部門順應市場呼聲，深化關鍵領域制度創新的一項舉措，標志著我國股票市場程序化交易報告制度和相應的監管安排體系初步建立。

筆者認為，這意味著高頻量化“恣意”奔跑、策略“裸奔”的交易時代結束，我國量化交易強監管的時代開啟了。量化私募應牢牢樹立合規意識，緊緊圍繞監管底線做出判斷，不可越雷池半步。無序競爭的野蠻生長已過去，法治規范的量化交易的黃金時代已來臨，行穩方能致遠。

量化降頻將是行業未來發展趨勢

正式實施后或成“市場底”大起點

值得關注的是，此制度性安排，將會給證券交易市場帶來哪些影響？筆者認為：

首先將提高量化私募量化交易的合規成本。一是業務合規性問題。對于量化交易的賬戶資金規模及來源，是否使用杠桿、杠桿資金規模及來源、杠桿率，量化交易策略類型及主要內容、策略的指令執行方式、最高申報速率、單日最高申報筆數等，是否具備高頻交易特征等，制度明確規定，特別是未經報告確認，不得開展程序化交易。筆者認為，監管部門的著眼點在于通過對信息的確認，提升量化私募的合規性，防止高頻交易隨價格波動，使市場出現連續下跌的“負反饋環”現象。二是限制高頻量化交易，增加運營成本。筆者認為，此舉旨在防止程序化交易投資者利用資金優勢進行證券操縱，導致機構產品的運營變得更加復雜，產品數量變多，量化降頻將是行業未來發展的趨勢。

其次，交易券商對程序化交易處于日常監控管理的第一線，事前事中事后將全方位監控。新政已明確要求證券公司加強自身及其客戶程序化交易行為的管理，對可能嚴重影響市場價格和流動性的指令加強監控，及時識別、管理和報告客戶涉嫌異常交易的行為。對可能影響交易系統安全或者正常交易秩序的，會員可以采取拒絕其程序化交易委托、撤銷相關申報等措施。

最后，最重要的是對市場整體影響有限。目前由于證券市場需報告的存量賬戶數量占比低，所以，此次監管舉措不會對中小投資者的正常交易造成影響。同時，最新量化私募投資規模大約1.5萬億元，相對于市場總體規模不算大，因此，量化交易的強監管也不會對市場整體產生太大的沖擊。

監管的目標是通過規則的不斷調整和執行過程的松緊調節，來引導整個市場實現健康有序發展。隨著10月9日量化監管措施正式落地，“市場底”的大起點是否來臨?

筆者認為，當前仍然處于牛熊轉折期。隨著集群利好政策的密集出臺，如資本市場方面的政策支持（印花稅的調整），對地產、對地方債務、對重點制造業領域的政策支持，以及集束監管政策措施的密集實施，比如強化獨立董事的制度，加強會計信息質量，打擊證券操縱與欺詐，頒布禁售股份新規等，都無不預示本輪政策底或底部區域幾已確認，接下來主要看市場信心能否迅速恢復？如果經濟過度悲觀預期得以扭轉，市場底部大概率容易觸摸。而從投資者信心恢復層面講，10月9日量化交易新規的落地，也讓股民看到了監管部門呵護、回應市場焦慮的溫馨，“心理底”的形成也將大大促進“市場底”的新拐點到來。

（本文已刊發于9月9日《證券市場周刊》，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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